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海大集團2019年中報點評:飼料銷量維持高增 19H1盈利同增12%

來源:中信證券 www.dkguw.icu 發布時間:2019-08-01

  禽料潞傍量利雙升,水產料及豬料短期承壓,公司19H1收入同增19%、盈利同增12%,業績表現符合預期。豬價上行有望帶動公司盈利逐季改善,19Q3盈利彈性有望釋放。中長期來看,公司市占率有望持續提升。目標價34元,維持“買入”評級。

  19H1盈利6.74億元,同增12%,符合預期。2019年上半年,公司實現營業收入210.6億元(同增19%)、歸屬凈利潤6.74億元(同增12%)。其中19Q2實現收入121.9億元(同增17%)、歸屬凈利潤5.5億元(同增10%)。業績表現符合預期。

  禽料潞傍量利雙升,水產料、豬料短期承壓。2019年上半年,公司收入增長的驅動主要有飼料銷量增長(同增18%)、貿易業務規模擴張(收入同增46%)、生豬業務量價齊升(銷量同增30%、收入同增67%)等;盈利增長主要系:1)受益于下游養殖盈利高企、公司成本優勢,禽料業務量利雙升,銷量同增30%,毛利率同增近2個百分點,預計奉獻盈利2億-2.5億元,同比增幅在1倍左右;2)動保業務高增長,預計奉獻盈利5000萬-9000萬元。水產料和豬料業務短期承壓,拖累盈利增速:1)水產品價格低迷,同時南方雨過照寡、水產養殖病害增多,抑制水產飼料需求,雖公司的水產料仍保持了16%的銷量高增速,但噸盈利有所下滑、拖累盈利;預計水產料奉獻盈利3.5億-4億元;2)非洲豬瘟疫情擴散、沖擊生豬存欄,導致豬料行業需求嚴重萎縮,公司的豬料業務雖表現出顯然的相對優勢,但銷量仍同比下降6%。

  受益于豬價上行,飼料業務有望逐季向上。生豬供應減少導致的豬價上行有望帶動水產品、禽肉需求高增長、價格上漲,公司的水產料及禽料業務也有望相應受益,浮現量利雙增;同時,公司的豬料業務毛利率也有望潞傍提升。三季度起,公司的飼料業務盈利有望逐季向上。

  經營優勢顯然,市占率有望持續提升。目前國內約有6000家飼料企業,大多以豬料銷售為主。受非洲豬瘟的影響,豬料需求大幅收縮,不少企業被迫轉型切換至禽料和水產料的經營中,但多數在產品、技術、人才、渠道和客戶等方面缺乏積累、難以獲利,預計大多中小企業將加速退出,飼料行業集中度有望進一步提升。而公司作為臃適龍頭,成本、管理、配方、渠道等優勢顯然,其市占率有望持續提升。

  投資建議:飼料銷量有望維持高增,飼料毛利率在2019年承壓、預計2020年起向好,生豬養殖業務有望在2019/20年展現高業績彈性。我們維持2019/20/21年EPS預料為1.23/1.78/2.26元。對2019年EPS贈予28倍PE,目標價34元,維持“買入”評級。

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